报告摘要 2018年环保行业表现平淡。安信国际覆盖17支环保股2018上半年收入和利润同比增长 19.9%和10.4%，增速为2015年以来低位，预期全年收入及净利润为4年低位。部分龙头环保股的估值在2018年下降了一半。我们认为环保行业的发展主要驱动因素包括产业政策及资金驱动。产业政策层面，前期“十三五”的产业政策信息，早期布局，已基本本市场消化，后续落实仍待时间。资金层面，2018年“去杠杆”深入，国内资金面偏紧，利率上行，企业财务成本负担加重，而贷款到位时间长，拖长了在手项目的建设期。
行业运营环境边际改善。在行业政策层面，环保行业成为国家基础设施补短板的重点投资支持领域；环保行业的主要商业模式PPP，经理前期调整后，逐步走向规范化发展的正轨，《PPP》条例将于近期发布，PPP立法将实现，顶层设计框架完善利于后续良性发展。在资金层面，国常会提出支持中小金融机构，央行增加再贷款再贴现额度、降准等举措，证监会设立资管计划，多层面支持实体经济发展，改善资金面趋紧的现状。边际改善的行业经营状况为2019年行业发展带来积极变化。
关注优质运营类资产公司。我们建议重点关注优质运营类资产公司。优质的运营资产为公司提供运营现金流，作为公司投资项目的资金储备。在公司司争取新项目时，优质的运营项目反映了公司的管理能力，对地方政府及项目周边居民具有说服力，起到良好的示范效应。
投资建议：2019年环保行业的主要驱动因素，产业政策及国内资金面预期都将边际改善。我们建议投资者关注环保行业的投资机会。环保行业中具备优质运营资产的公司，现金流充裕、管理能力强、市场竞争力强，预期业绩增速高于行业增速，建议关中国光大国际（0257.HK）、中国光大绿色环保（1257.HK）和粤丰环保（1381.HK）。
风险提示：政策推进力度不及预期；资金面持续紧张；贷款利率居高不下。
