项目稳步推进，预计盈利有望持续向好。公司项目稳步推进，根据公司公告的在建工程转固情况，兰溪二期（400吨/日）、汕头二期（400吨/日）2018年投产，公司已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日。预计公司盈利有望持续改善，从2018年上半年数据看，生活垃圾项目运营毛利率46.3%,同比增长1.18个百分点，公司已经投运产能中有4200吨/日规模采用早期流化床技术，而后续投运项目焚烧技术以炉排炉为主，运营盈利能力更强，随着公司炉排炉产能占比逐步提升，公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。
在手项目充足，区位优势突出，项目优质。根据对公司公告梳理，公司目前已经投运产能约1.2万吨/日，在建+拟建项目产能1.4万吨/日，在手项目充足，未来业绩释放值得期待。公司已经投运产能中59%位于浙江等经济发达地区，垃圾产生量大，地方政府财力雄厚，垃圾处理费较高，且公司存量项目投资强度较低，公司垃圾焚烧业务盈利能力较为突出，处于同行业主要上市公司前列。
纯垃圾焚烧运营公司，报表质量健康。公司业务以垃圾焚烧运营为主，BOT 项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式，为城市每天正常运转的必备公共服务，刚需属性强，政府付费周期短，公司现金流表现优秀。2015-2017年以及2018年前三季度，旺能环境经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.35。经历资产重组之后，公司资产负债率处于较低水平，截至2018年三季度末达 38.41%,具备较强的重资产运营项目承接能力。
垃圾焚烧推广仍值得期待。政策支持垃圾焚烧推广，“十三五”规划指出，到2020年，我国焚烧处理设施规模59.14万吨/日，焚烧占无害化处理比例达到54%,而2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理量占比分别为29.8万吨/日和40.2%,距规划目标仍有较大差距。我们前期报告测算，2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%,对国家再生能源补贴附加挤占比例较小，电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段，政策支持力度有望保持不减。
投资建议：预计公司2018-2020年EPS 分别为0.80、1.02、1.24元/股，对应PE 为19.5、15.3、12.5x,维持公司“买入-A”评级，6个月目标价为18元。
